可转债新券点评系列：宏微转债：新型电力半导体器件领军企业
投资要点：
转债基本要素
宏微科技于2023年7月21日发布可转债发行公告，拟募集资金4.30亿元，投入年产240万块的车规级功率半导体器件项目。
(资料图)
发行规模较小，债底保护较低。宏微转债发行规模4.30亿元，期限6年，主体/债项评级为A/A。票面利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%，到期补偿利率（含息）为15%，补偿水平较低。以7月24日同期限、同评级的中债企业债到期收益率11.0098%计算，纯债价值为65.87元，债底保护较低。
摊薄压力一般，条款中规中矩。总股本稀释率为4.34%，流通股本稀释率为5.34%。转股期限自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。下修条款“15/30，85%”；有条件赎回条款“15/30，130%”；回售条款“2年，30，70%”。
正股基本面
行业：在国际节能环保的大趋势下，IGBT下游的电动汽车、新能源发电等领域发展迅速，对IGBT模块需求逐步扩大。根据中国汽车工业协会公布的数据，2022年我国新能源汽车产销量分别为705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长了96.9%和93.4%，市场占有率提升至25.6%，较2021年增长12.1%，我国新能源汽车市场规模保持稳定扩大的趋势。IGBT模块作为电动汽车电机控制器、车载空调、充电桩等设备的核心元器件，受益于新能源汽车市场有望实现快速发展。
正股：公司多年来深耕功率半导体领域，已在 IGBT、FRED 等功率半导体芯片、单管和模块的设计、封装和测试等方面积累了众多优秀核心技术。公司产品已涵盖 IGBT、FRED、MOSFET 芯片及单管产品 80 余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品 300 余种。公司凭借先进的产品技术、可靠的产品质量和优质的服务与行业龙头企业及众多知名客户保持了良好的商业合作关系，同时依托龙头企业产生的市场效应不断向行业内其他企业拓展。公司成长性较好，2019-2022年收入规模从2.60亿元上升至9.26亿元，归母净利润从0.11亿元增长到0.79亿元；公司最近几年长期处于扩张期，销售与产能同步上涨，新增产线于22年Q4及23年Q1集中转固，加之产能尚处爬坡阶段，导致毛利率承压；随着后续产能的有效利用，预计公司盈利能力有望得到改善。
定价分析
从正股走势来看，正股在年内震荡下行，当前正股绝对价格与相对估值水平均已至历史相对低位，成交量较低，总体来看景气度一般。
从基本面来看，IGBT模块作为电动汽车电机控制器、车载空调、充电桩等设备的核心元器件，有望充分受益新能源产业的快速发展；2022年、2023年Q1，公司营收同比增速分别为68.18%和136.55%，归母净利润同比增速分别为14.35%和152.78%，均居同期可比公司前列。
结合同行业、相似平价转债以及近日上市转债的估值水平，给予34-36%的转股溢价率，对应上市首日收盘价为127.28-135.80元。
风险提示
1、募投项目效益未达预期。2、正股股价波动风险。3、市场竞争加剧，盈利能力下降。
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